有鼻子有眼

儘管去年下半年未上市股票經歷一場大浩劫，許多公司股價大幅腰斬，但過去六年的製作經驗仍然清楚指出，即使景氣市況再差，每年未上市100強的名單中，仍然有源源不絕的創新企業誕生，提供台灣產業升級成長的新動能。

這群以高獲利能力躥出的企業，一直是未來股王的熱門人選，本刊特別邀請三位創投名家，為讀者挑出10大潛力股王，以及今年未上市股的5大操作題材。

同時，我們也挑出瑞鼎及友威兩家公司，他們從無到有的創業故事，值得學習。

並提醒投資人應該注意的未上市投資陷阱，在茫茫股海中找到致勝之道。

「最近，未上市股又開始加溫了。」一位投資未上市股多年的創投公司副總魏忠豪〈化名〉興奮地說，去年他買進的瑞鼎以及雷凌兩支股票，在套牢半年之後，終於在近期股價回升處分掉，讓他從原本帳面賠六百萬元，變成淨賺四百萬元。

這位投資股票已十餘年的創投老手說，去年上半年，他覺得瑞鼎及雷凌兩家公司經營團隊很強，業績成長性又高，因此，分別以二四○元及一八○元，買進瑞鼎及雷凌兩支股票。買進後，兩支股票也真的大漲，其中雷凌還漲到三六○元，讓他high了幾個月。

不過，去年八月後，電子股急速下跌，二、三月間跌到谷底，即使他在股海已翻騰十幾年，但帳面上虧損六百萬元的數字，仍然讓他心痛不已。

魏忠豪坦承，當時真的很不好過，每天回家看到老婆小孩，都只能強顏歡笑。在股價跌得最快最深的二月下旬，有好幾次都忍不住要停損出場，周遭不少把資金轉去操作上市櫃營建與資產股的朋友，也勸他趕緊賣掉電子股。

不過，魏忠豪仔細思考後仍然覺得，他原本買進這兩支股票的原因都還在，而且他也很認真地與產業界朋友確認，肯定這兩家公司的獲利成長並沒有低於預期，因此，他繼續咬牙撐了下來。

魏忠豪的堅持終於獲得回報。從三月起，國內股市明顯好轉，電子股更像旱地拔蔥般地連番大漲，尤其是四月八日以一○五元掛牌的雷凌，股價在短短一個月就漲破三○○元。在雷凌的示範作用下，許多興櫃及未上市股票股價也跟著水漲船高，瑞鼎也一路漲至三五○元，讓他能夠從容地以獲利四百萬元出場。

魏忠豪是一個真實的未上市投資案例，也是半年來股價崩跌大勢中少數的倖存者。其實，在去年高檔買進未上市股票的投資人，不少人在二、三月股價低點時被洗掉，慘賠出場，像魏忠豪能夠堅持下來的人，可說少之又少。

未上市股與大盤連動

後漲後跌 但幅度更大

在低迷大半年後，未上市股確實開始蠢蠢欲動。一位投資老手說，未上市股一向與大盤互動密切，但是反應速度通常會有落差，「一般是上市櫃股票上漲後，未上市才會跟著漲，而且幅度有時會更大，但當上市櫃開始跌時，未上市由於流通量較差，通常會跌得更慘。」目前大盤確定走多頭格局，未上市的表現也不會太差。

確實，在三至五月間，許多新上市櫃的股票表現，都已大漲一倍以上。除了雷凌大漲兩倍，還包括上漲近兩倍的璟德，漲幅近一倍的禾瑞亞等，都讓投資人開始注意興櫃及未上市股。另外，屬於友達集團的瑞鼎，股價也突破三五○元大關，本益比和上市櫃ＩＣ設計公司相比毫不遜色，這些都是未上市市場回溫的徵兆。

一位專門從事興櫃交易的券商觀察，「這個跡象，代表市場資金願意進興櫃的股票了。」投資氣氛樂觀時，由於未上市市場沒有單日漲跌幅七％的限制，本益比有時不知不覺就會超越上市櫃股；但相反的，投資氣氛差時，就連價格合理，甚至超跌，都不見得有人願意買。

《今周刊》與台灣經濟新報合作調查，連續第七年製作〈未上市一百強〉專題。這份從五七九家公開發行公司中，挑選出來的獲利前一百強企業，當中又有一批明星即將躥出。而這些公司，都將是未上市股投資的重要參考標的。

若仔細觀察這份名單，可以發現電子業占五十三家，傳統產業占四十七家，其中許多高獲利的石化業、有線電視及汽車買賣業，不僅是未上市一百強的熟面孔，今年表現更上層樓，比電子業好很多。

其中獲利第一名的維力食品，近年來由於重整成功，加上去年初獲得統一入股投資三成以上股權，以及「張君雅小妹妹」的手打麵廣告策略成功，本業獲利已較去年大幅成長；且還因為認列重整債權五．六八億元，ＥＰＳ〈每股稅後純益〉高達四十二．八元。

另外，已入榜多年的長春石化集團更是今年的大贏家。由林書鴻領軍的大連化工、長春樹脂及長春石化等三家公司，不僅總營收合計已達一○八四億元，每家公司的獲利也都超過一個股本，在未上市一百強前十名席次中占了三名。

不過，儘管傳統產業表現特別好，但由於大部分的傳產企業股票都未流通，投資人比較無法參與投資這些企業；相對來看，列名一百強的電子公司，幾乎都可以在未上市盤裡買到股票，當然也就成為投資人最關心的族群。

另外，觀察這一百家以高獲利能力躥出的企業名單，依照過去經驗，這些公司也不乏未來股王候選人的熱門標的。本刊特別邀請三位創投名家，包括漢鼎創投總經理彭適辰、普訊創投總經理何正卿及華鴻創投總經理何殷權，為讀者挑出十大最熱門的股王標的〈請見附圖〉。

在這十大熱門股王名單中，屬於ＩＣ設計業者有四家，分別是瑞鼎、力積、晨星及通嘉，顯示ＩＣ設計業仍是股王常勝軍。其餘則分屬太陽能、網通、觸控面板、ＬＥＤ及濺鍍電子設備等領域，都是當前熱門產業，這十家在各領域頂尖的企業，是未來投資人不可忽視的投資標的。

去年本刊也曾請多位專家預測，列出最值得投資的十大未上市準股王名單，包括雷凌、擎泰、華擎、聚積、綠能、晨星、智微、柏騰、瑞鼎、曜鵬。如今這些公司陸續掛牌後，都成為上市櫃中的高價族群，有的更是名副其實的產業龍頭，今年這份由創投專家挑選出的全新名單，當然也就不容忽視。

本刊特別為讀者整理出五大操作題材，讓投資人可以按圖索驥，找到獲利最高的投資標的。

題材一：富爸爸加持

力晶、仁寶或友達子公司今年亮眼

觀察這些名單，富爸爸的題材效應依舊發威，高達二十二家背後都擁有實力雄厚的母公司，且從母集團中獲得穩定的訂單挹注〈見附表〉。

其中，擁有包括像力積、奕力、新日光及利翔航太等四家公司的力晶集團，算是今年富爸爸的大贏家；另外，仁寶也擁有智易及時緯兩家公司；而目前股價最高的瑞鼎，則是出自友達集團。

瑞鼎日前股價已率先衝破三五○元，也讓未上市市場氣氛為之振奮。

另外還有一家公司值得注意，就是台積電投資的電源驅動ＩＣ設計公司通嘉。通嘉這個名字來自原始股東和通創投及主機板大廠技嘉，專攻ＬＣＤ液晶電視、網通、家電產品及數位相機等市場的電源ＩＣ，由於具備成長潛力，一年多前更吸引台積電入股投資。

由於台積電向來不輕易投資ＩＣ設計公司，前年底掛牌的創意電子，挾著富爸爸台積電的題材，股價最高大漲八倍以上，未來通嘉的實力也不容忽視。

神腦子公司神準同樣表現出色，尤其搭上高速寬頻上網和無線通訊的熱潮，從事無線區域網路產品和交換機設計製造的神準，成長動能依然強勁。而神腦的母公司中華電信，更是一位超級富爸爸。

題材二：本益比或股價偏低

股東威名不足，造成股價偏低

強有力的股東結構，讓這些獲利能力本來就非常好的小公司，更顯價值可貴。然而有些小公司，由於沒有超級大股東，能見度偏低，成為未被挖出來的寶。例如塑膠機殼廠谷崧，就是最典型的例子。

谷崧目前是筆記型電腦電池外殼的龍頭，在谷崧的客戶名單中，也多半是最難拿下的日本大廠，而且做的是高階產品，不論訂單穩定度或毛利率，都較同業要好，比目前已掛牌的位速不遑多讓。

漢鼎創投總經理彭適辰表示，模具射出產業最重要的地方，除了技術，客戶服務要周到，選擇的產品和市場更要正確，「這行的特性就是跟著客戶成長或衰退。」谷崧幾乎達成上述所有條件。加上塑膠機殼廠的競爭對手幾乎都是外商，以○七年ＥＰＳ達九．六四元來看，目前谷崧股價約八十元，本益比低於十倍，比興櫃掛牌承銷價八十五元要低，仍有成長的空間。

除此之外，有投資經驗的人都明白一個道理，好公司和好股票，有時無法完全畫上等號；再好的公司，都要看投資價位適不適合。

以生產低溫多晶矽的統寶為例，由於尚在虧損階段，目前股價僅有六元，也無法列入未上市一百強之列；但在富爸爸仁寶的培植下，加上中小尺寸面板需求正熱，轉虧為盈的機會很大。以統寶目前股價僅六元的狀況來看，只要漲回到十元，漲幅就將近一倍。

題材三：即將轉上市櫃

送件前後，通常有可觀獲利

「投資未上市股票，就是在轉上市櫃前後期間，獲利最為可觀。」從事未上市投資十餘年的鄭麟生認為，這是未上市股票最具有想像空間之處。例如六月將送件申請上市櫃的瑞鼎、時緯及智易，都是值得注意的個股。

時緯主要生產中小尺寸電阻式觸控面板，○六年轉虧為盈，去年ＥＰＳ更達到四元的水準。由於觸控面板供應仍吃緊，時緯生產線滿載，二廠擴建也正加緊趕工，出貨量成長可期。

至於去年繳出ＥＰＳ六元好成績的智易，總經理李鴻裕在經營最困難時，改變產品策略，轉向無人敢經營的無線寬頻路由器，避開台灣網通業者在有線ＡＤＳＬ路由器廝殺的戰場。當電信系統業者開始更新用戶端設備到無線等級時，智易已經搶得先機。

除了轉上市題材之外，時緯和智易還多了基本面支撐，行情更值得期待。

不過，每家公司上市櫃的時間表無法預估，專家建議，最保險的方法，是以一至二年為投資年限，若該公司兩年都沒有起色，即使虧錢也要出場。「未上市最大的問題，就是流通性，如果態勢不對，是完全沒有買盤。」成交量小是未上市的致命傷，個股連續好幾天沒有交易量是司空見慣，投資人宜謹慎看待這個市場特性。

因此，要估算未上市股票的本益比，就不能太過樂觀。一般來說，長線投資本益比都抓在十倍以下，若該公司已送件申請上市櫃，則可以再給予高一點本益比。利用這個價位去衡量風險，挑選穩健獲利的公司，是一般投資人最能保護自己，又能獲利的投資方法。

另一種值得續抱股票的類型，是從公開發行續抱到興櫃發行。原因是，若投資人持有的是公開發行的股票，如果是在公開發行市場中隨即獲利，就有可能被課基本稅負；但若是持有到該股票上興櫃發行後才獲利，則不需要被課稅。

題材四：友達成最強火車頭

友達軍容壯盛如同去年鴻海

去年，「鴻海」是推動興櫃股價最有魔力的兩個字；但是○八年，施展魔力換成「友達」，這些公司都是「好事多磨」的最佳代表，今年將陸續開花結果。

友達集團今年的代表作，當然首推成長性最佳的瑞鼎。目前瑞鼎僅占友達總採購量的二○％以下，以友達一年約三百億元的採購支出計算，只要將三分之一訂單都下給瑞鼎，一年就有六十億元的進帳。

考量員工分紅費用化、以及毛利率下降等問題，法人預估今年瑞鼎仍有獲利二十五元的實力，也讓目前股價已高的瑞鼎，被看好可能超越聯發科成為新股王。

除此之外，已於四月底送件申請上市的達信，產品以偏光板和光碟片為主，預計在今年將折舊提列完畢。

在友達宣布進軍ＬＥＤ後，製作ＬＥＤ燈具的凱鼎，是否能與友達發揮上下游整合的功效，備受矚目。

原本生產彩色濾光片的達虹，歷經○五、○六年虧損，去年轉虧為盈，更和友達合作開發出內嵌式的觸控面板。友達副董事長陳炫彬曾表示，觸控面板肯定是重點產品，讓達虹發展充滿想像空間。

題材五：搭經營環境便車

產業熱門或有轉機及嫁入豪門

另外，太陽能股的旺能與新日光，仍然是獲利成長最快速的企業；在產業方興未艾的情況下，未來兩家公司的股價肯定不會寂寞。還有，已宣布併入義隆的義發，以及將併入聯陽的聯盛，都有富爸爸在背後撐腰，股價欲小不易。

此外，國內也有某些起步很早的產業，但由於終端應用沒有起來，讓這些公司歷經很長的寒冬，砷化鎵產業就是如此。華鴻創投總經理何殷權就認為，若經過產業洗牌後還是屹立不搖，加上折舊攤提進入尾聲，如果市場又恰好出現需求，過去長時間的耕耘，就相對容易有爆發性的成長。而今年最符合轉機題材的，大概就屬砷化鎵產業的公司，並以已連續三季獲利的穩懋半導體最具代表性。

正如本文開頭的未上市老手魏忠豪所說，過去他也曾在未上市時就投資過聯發科及立錡，但大部分都在上市前就賣掉了，不過當時手上還留著的一些零股，多年配股後竟然也還價值上百萬元，雖然這次他已把手上的瑞鼎及雷凌出清了，但也不排除再找機會買回來。「若能在未上市公司中精挑細選，找到最好的公司並且長期持有，有時候獲利甚至可能高達百倍。」魏忠豪的經驗，應該可以給許多未上市股票投資人一個很好的參考。